西飞国际 研究报告

MA60

年报业绩：公司2010年实现营业收入105亿元，同比增长28%；利润总额4.33亿元，同比增长7%；归属于上市公司股东所有者的净利润3.46亿元，同比增长9.47%，扣除非经常性损益后增长10.88%；每股收益EPS为0.14元，同比增长9.5%；加权平均ROE为3.76%，降低0.24个点，尚不及银行定期存款的收益。本年度不分配利润。
业绩点评： 公司给投资者一直以大而不强的印象，其主营飞机制造（占95%），其余为铝材加工、装饰材料、汽车零部件等。现有飞机业务中军品可达80%，主要包括飞豹和轰六等二代至二代半整机制造，民机主要包括新舟系列（新舟60、600以及未来新舟700），波音等国际外包业务等。飞豹和轰六都是成熟老旧机型，订单稳定，爆发增量主要来自国际贸易订货。新舟在2005-2009年年交付6架（受金融危机影响交付进度拖延），去年大幅增加至18架，是贡献收入增长的主因。国际合作项目交付19个品种1278架份，ARJ-700的5架份零部件尚未交货。另一方面，公司作为整机厂，一直毛利偏低，近年一直维持在10-11%之间，而今年期间费用率大幅提高，由去年的5.4%提高至今年的7.3%（主要是销售费用增长），导致净利率由3.84%降至3.58%，因此利润增速不及收入增速。
未来看点：公司今年面临军机民机双降局面，给出的2011年经营计划中预测今年的新舟交付为10架，下降44%；其与集团的关联交易额为70.59亿元，同比下降30%，体现军品订单的下降。总体总营收为80亿元，反而比去年下降24%。同时公司在进行增发收购资产，以历史数据看增发资产收入相当于现在的30%，综合毛利率并表备考为13%略高于现在，但期间费用率提高，净利润率与目前基本持平，注入资产并不能有效改善公司的盈利能力。另外，公司旗下的沈飞民机、成飞民机公司获得了ARJ21-700飞机整机85%的工作量，公司也完成了C919部分部件的试制交付，未来在大飞机蛋糕中能够获得较大的市场份额，但预计大飞机业务真正能给公司贡献利润尚需2013年后。因此近期公司仍处于传统订单下滑，大飞机不给力的青黄不接状态。

师长

辛辛苦苦干了105亿元，但是每股收益仅仅为0.14元。

本年度就不分配利润，连职工都拿不上钱。

东风乘龙

好好炒吧，现在的股市也敢进，也不看看形势。